日元
上周五因为搭建美投指数的事鸽了一期，这里再次向大家表示歉意。不过当时有件事极具标志性意义，我觉得很有必要回顾一下。这件事导致了日债、日元剧烈波动，也间接促使了黄金白银继续突突上涨，更关键的是，它可能还引发了全球金融市场的链式反应。那么这股东方的神秘飓风究竟因何而起？更重要的是，它会不会对美股造成长期结构性影响呢？
事件的起因还要追溯到上周五日央行行长植田和男的一番讲话，他当时在众所瞩目的利率决议中选择了按兵不动，将基准利率维持在0.75%，没有调整利率的决策本在预料之中，但植田和男随后释放出的“灵活干预”日本国债言论，迅速成为了全球市场关注的焦点。所谓“灵活干预”，是指日央行要主动地根据市场波动情况，随时通过大规模购买长债来压制过快飙升的收益率，从而缓解日本政府发债融资的成本。就是这一说法，一瞬间让市场感受到了日本YCC的可能性，日央行会通过无限制购买国债来配合财政发债，压低收益率的预期。也因此，这种人为干预让市场投资者开始主动抛售国债，抛售日元，因为只有超发日元才能超买国债，超发的日元自然会有贬值压力。日元汇率也一度逼近160的重要心理关口。
高盛分析指出，日政府和央行现在陷入了一个死循环：它既不想让国债市场崩盘，又不想让日元过度贬值。但在市场看来，只要央行为了救债市而注入流动性，日元就不可避免地贬值，成为牺牲品。
好，到这里事件的起因就说明白了，这里涉及两个核心点，一个是日央行灵活干预长债的预期。另一个是日元汇率160的重要关口。那么为什么160非常重要呢？这个点位正好是24年上次日本政府干预的位置，也就是说，但凡日元贬值接近到160，市场会自然地萌发出政府再次干预的预期，从而限制了进一步贬值的动力。
实际情况也确实如此，当天美日汇率一度跌至159.23附近时，行情在短短数分钟内发生诡异的V型反转，日元开始暴力拉升，第一波最高冲至157.37，振幅超过1.2%。当时有不少媒体认为这是日本财政再次干预了汇市，再加上日本财务大臣片山皋月拒绝正面回应，这种模棱两可的态度更让交易员们高度怀疑日本正在出手买入日元，造就了日元的V型反转。
有趣的是，今天爆出的消息证明，当天日本财政部确实没有主动干预，造成V型反转的是市场自发的阻力预期。当然，更重要的驱动力很可能来自一通神秘的电话。它就是纽约联储，没错，那天美国也坐不住了。
据彭博社报道，当天有部分汇市交易员传出消息，说纽约联储在上午11点左右对主要银行进行了“汇率检查”，正式向银行询问汇率现在是个什么情况？也正是这一询问，让市场感觉到美国政府可能会进行干预，从而把日元硬生生的拉回了155左右的高位。
要知道，纽约联储是美国财政部的代理行，它主动询价通常会被理解为财政部要干预市场的前兆。另外主动询价是极其稀少的行为，按联储自己的话说，自1996年以来美国只在外汇市场干预过三次，一次是98年亚洲金融危机买入日元稳定、一次是2000年欧元推出后持续走弱买入欧元稳定；还有一次是11年日本地震，日元因灾后重建快速升值，所以美国卖出日元稳定汇市。
好了，事情到这就基本结束了，现在提出两个问题，为什么美日要联合干预汇市？以及这一通操作对美股意味着什么？
首先第一个问题，为什么美日要联合干预汇市？从刚刚说的过往经历也可以看到，政府主动干预往往是为了稳定汇市，一个稳定的汇市是贸易和资本流动的基础，尤其是对日本这样的资本商品出口大国，能源进口大国而言。不是说日元越贬值越好，而是要在妥协出来的区间内保持稳定，这才更符合大国之间的长期利益。
第二，对于美股意味着什么？我的结论是美日Carry Trade将变得更加脆弱，美股流动性可能会受到冲击。但这个问题逻辑推导链比较长，有兴趣的可以继续听下去，看官朋友们也可以快进跳到下一篇新闻。
假设你没跳过，我们来梳理一下逻辑链。
我们知道美股的繁荣，很大程度上依赖数千亿美元的套息资金，也就是借入低息的日元，换成美元投资美股。但上周五的动荡打破了这个链条的低波动前提。根源在于日本财政刺激增加了发债供给，推高了索偿收益。这迫使央行要么印钞买债（导致日元贬值），要么容忍收益率上行（增加融资成本）。
而日央行选择的是前者印钞买债，从而导致了日元贬值。那么日元会继续贬值吗？
这张图红线代表美日名义利差，黄线代表美日汇率。这两条线在去年年中之前都几乎拟合在了一起，日元汇率完全跟着美日名义利差走。
但从去年下半年开始，两条线开始背离，从正相关突然变化成负相关。瑞银的模型预测解释到，如果按以前那样，以名义利差来推算的话，那么日元现在应该是118；但如果看扣除通胀后的实际利差计算，那日元正好就是现在的155。
这意味着，市场的定价锚，已经从过去的美日名义利率，切换到了现在的美日实际利差上面。
基于这个新逻辑，我们推演接下来最可能的情景是，假设美国的通胀和名义收益率保持稳定，那么美国的实际收益率是走平的。反观日本，央行正在短端加息、长端压制，10年期名义利率估计变动不大。但是，随着加息效应显现，日本的通胀大概率会回落。注意了，名义利率不变，通胀回落，数学上意味着日本实际收益率在上升，投资吸引力变得更高了。美日的实际利差也将变小，收窄了。
那么结合新的日元定价逻辑，未来的方向是日元可能会持续升值，美元会继续贬值。这从利率和汇率两个角度上都限制了美日carry trade，并可能冲击美股流动性。
我想这个结论在川普和高市早苗没有换届前恐怕会持续存在。而每一次日央行的加息或者美国通胀冒个头，全球资本市场都会随之震荡。总而言之，风暴往往在不经意间就悄然形成了，这一次风速可能会远超想象，都系好安全带吧。